货币政策——历史上最接近“零利率时代”的政策动向

作者：赵晓

5月7日，中国央行正式公布“三大类十项政策”组合拳，涵盖降准、降息、再贷款工具扩容以及金融机构定向支持。无论是从力度之大、范围之广、传导路径之细来看，这一次都标志着中国货币政策正向一个重要临界点推进：零利率的边缘。

这虽然不是“零利率”名义上的宣布，却是一场现实意义上的接近。它透露出什么信号？能解决什么问题？可能带来哪些后果？让我们逐一梳理。

一、结构性“准零利率”已经成形

此次政策的核心之一，是在结构性领域“放水放到极致”。例如：

1、支农支小再贷款利率降至1.5%；

2、抵押补充贷款（PSL）利率降至2%；

3、公积金贷款利率（五年期以上）降至2.6%；

4、部分金融租赁、汽车金融机构的准备金率降至0%，实质为“零成本资金”获取。

在特定区域与产业领域，这意味着企业和消费者所面对的融资边际成本已经无限趋近于零。如果再叠加地方财政贴息或国家专项基金担保，实际利率不仅可能为零，且可能已变为“负利率”。

换句话说，中国的货币政策虽然未明文进入“零利率时代”，但在结构性货币机制中，零利率甚至负利率都已悄然登陆。

二、为什么要推进至“零利率边缘”？

根本原因只有一个：经济下行压力迫使政策工具不断前置、前倾和前瞻化。

当前，中国经济面临“三重困境”：

1、外需收缩：美欧高利率环境与地缘冲突影响出口，加之中美贸易摩擦升级、关税壁垒重建，中国出口动能大幅削弱；

2、内需疲软：居民收入预期下降，消费信心持续低迷，楼市成交再度探底；

3、债务重压：地方债与国企债务滚动加剧，传统财政转移支付机制已经难以维持。

货币政策不得不承担越来越多的“准财政职能”，这才有了对科技、消费、养老、三农、小微的全面定向倾斜。

三、这场“放水”，真的能解渴吗？

这是最关键的问题。历史上，日本在1990年代后期全面进入零利率与量化宽松，但并未成功激活经济内循环。今天的中国，也面临类似窘境：

1、实体信心弱、有效需求不足，再低的利率，也难以刺激投资；

2、结构扭曲、资源错配严重，大量资金可能空转于金融系统，难以下沉至企业与家庭；

3、改革滞后、制度瓶颈未破，货币再宽，也抵不过机制不畅。

4、政策本意是“滴灌”，现实却常常变成了“洒水车空转”。

四、制度底板决定政策上限

货币政策能做的，是“宽松”；但它不能创造制度红利，也无法替代信心重建。

放水可以缓解资金饥渴，却不能解决企业“不敢投、不能投、没法赚”的根本困局。

没有市场规则与产权保护的重建，零利率就是软绳子上的水桶，撑不起来。

赵晓评论：

当下中国正显然是进入到了一个特殊的历史时期。就政策信号而言，这是中国货币政策历史上，最接近“零利率”的一次深水试探。它不是盲目跟风，而是结构失衡与信心滑坡下的被动选择。但要注意——利率可以归零，信心不能归零；政策可以放水，改革不能放松。

经济的未来，其实不在央行手上，而在整个体制的重建中。