美国经济进入“温和三高”（高增长、高物价、高利率）的可能性很大

作者：赵晓

过去两年，市场和学界对美国经济的预测频频失准。

例如，2022年10月，彭博预测美国经济在未来的12个月内陷入衰退的可能性为100%。但实际上，在2023年，美国GDP增长率为2.4%，远高于普遍预期。 同时，2022年普遍预计，美国将出现高通胀，从而被迫加息，导致失业率上升。但实际上，2023年美国通胀率超预期缓解，接近美联储2%的目标，而就业表现异常强劲。

2023年初，许多经济学家预计2024年美国实际GDP增长将放慢至1.6%，同时预计2024年美国PCE通胀率将回落至2.4%左右，接近美联储的目标水平。但现在在来看，2024年美国GDP 的实际增长比预计要高得多，而物价并没有如预期的回落，2024年第三季度，PCE通胀率约为2.6%，显示通胀压力犹存。

究其原因，经济预测瞄准的是移动靶，而美国经济的运行逻辑和常态可能已经发生了深刻变化，经济运行的变化速度远超传统预测模型的适应能力。

回顾2008年金融危机后的经济常态、疫情冲击下的特殊情形，以及当下在新一轮技术创新主导下的新常态，我的一个观察是：当前和未来的美国经济有很大的概率已进入到温和“三高”的经济运行新常态。

一、何谓美版温和“三高”？

高增长：GDP增速高于长期趋势水平（2%-3%），表明经济保持强劲增长。

高物价：通胀率稳定在3%左右，略高于美联储的目标水平，但仍处于可控范围内。

高利率：名义利率维持在4%-5%左右，高于过去几十年的平均水平。

这一阶段并非“过热经济”的代名词，而是增长、物价和利率在较高水平上保持动态平衡。

二、回顾美国经济演变的三个阶段

1. 金融危机后的运行常态（2008-2020）

低增长、低通胀、低利率：金融危机后，美国经济复苏缓慢，通胀长期低迷，美联储采取超低利率政策以刺激增长。

技术革命萌芽：互联网、移动互联网和大数据技术在这一阶段奠定了基础，但对经济的直接拉动作用有限。

消费复苏滞后：居民杠杆率较高，消费增长受限，经济对货币政策依赖度高。

2. 疫情冲击下的特殊状态（2020-2022）

大规模财政刺激：美国政府采取巨额财政支出和直接补贴措施，短期内推升消费和投资需求。

供应链冲击：疫情导致全球供应链中断，推高商品和服务价格。

政策转向滞后：美联储在通胀攀升后才逐步加息，货币政策的时滞加剧了物价波动。

总结而言，美国在这一时期的经济表现非常特殊，可概括为增长强劲但失衡、物价高涨且难控、利率宽松但调整滞后。

3. 技术创新引领的新常态（2023年至今）

生产率提升：人工智能（AI）、绿色能源和智能制造推动全行业生产效率提高，带来了实际经济增长。

结构性通胀：供应链调整和劳动力成本上升推动通胀高于历史平均水平，但并未失控。

政策回归稳健：美联储逐步适应高利率常态，试图在抑制通胀和支持增长之间寻求平衡。

三、推动美国经济进入温和“三高”的关键因素

1. 技术创新驱动高增长

AI与自动化：人工智能、大数据和机器人技术的应用广泛提升了生产效率，从医疗到制造业，各个行业都迎来结构性升级。

绿色能源革命：风能、太阳能等可再生能源的普及，以及相关技术的发展，创造了新的就业机会和经济增长点。

基础设施投资：美国政府大规模基础设施建设计划（如CHIPS法案），为经济注入了新的活力。

这些因素可能带动美国经济维持2%-3%的增长率，略高于长期趋势水平。

2. 需求和供应双向推动高物价

消费需求旺盛：就业市场紧张、居民收入增长，支撑了消费能力。

劳动力成本上升：工资上涨进一步推高了服务行业的价格水平。

供应链调整：地缘政治冲突、绿色转型等因素增加了供应链成本。

虽然通胀率可能稳定在3%左右，但适度的价格上涨将继续为企业营收提供支撑。

3. 高利率维持政策空间

美联储的态度：为了应对潜在的通胀风险，美联储可能维持4%-5%的名义利率，确保物价水平受控。

债务融资成本：高利率环境限制了低效率企业的过度扩张，有助于优化资本配置。

资本市场适应：随着企业和消费者逐步适应高利率环境，经济活动将逐步恢复平衡。

高利率虽然对投资和消费有抑制作用，但它也为经济提供了必要的稳定性。

四、温和“三高”对美国经济的意义

1. 增长与平衡的结合

温和“三高”阶段不同于传统意义上的经济过热，它更多表现为在较高水平上的动态平衡。高增长为经济注入活力，高物价为企业盈利提供动力，高利率为政策留出调控空间。

2. 技术驱动经济结构优化

在技术创新的推动下，美国经济结构将进一步优化。从能源转型到生产效率提升，新兴技术正在塑造更加高效的经济模式，助推长期可持续发展。

3. 投资者的机会与风险

机会：能源、科技和基础设施相关行业将迎来重要发展机遇，具有较高增长潜力。

风险：高利率环境可能对房地产、债券市场和高杠杆企业构成压力，投资者需注意行业间的差异。

五、挑战与应对策略

尽管温和“三高”有其积极意义，但仍面临一定挑战：

通胀持续超标的风险：若劳动力成本进一步上升或供应链冲击加剧，可能推动物价超过可控范围。

利率压力：高利率环境下，中小企业融资成本增加，可能对经济增长造成拖累。

政策失误：美联储需在抑制通胀和支持增长之间找到微妙的平衡，否则可能会导致经济波动。

六、应对策略包括：

企业与个人：当聚焦高增长行业，同时注意控制债务负担，规避高利率环境下的融资风险。

政府与监管机构：继续推动生产率提升，通过技术创新化解通胀压力，同时在政策执行上保持灵活性。

综上所述，美国经济进入温和‘三高’阶段的可能性值得高度重视。它不仅代表了一种全新的经济运行逻辑，还为未来全球经济的模式创新提供了借鉴。对美国而言，如何在高增长中保持稳健，在高物价中维持可控，在高利率中留出政策空间，将成为衡量这一模式成功与否的关键。